美债收益率倒挂 资金寻觅避风港 中国国债吸引力凸显

文章来源:疯狂财经 2019-08-16 10:47:55
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摘要:美国收益率曲线出现反转,美债收益率倒挂传递出美国经济衰退的强烈预警讯号。不过,资管机构人士认为此番倒挂不意味着“经济将进入衰退”。在全球负利率时代,资金加速流入中国国债趋势不改,中国国债吸引力凸显。

美国收益率曲线出现反转,美债收益率倒挂传递出美国经济衰退的强烈预警讯号。不过,资管机构人士认为此番倒挂不意味着“经济将进入衰退”。在全球负利率时代,资金加速流入中国国债趋势不改,中国国债吸引力凸显。

收益率倒挂不等于衰退

美国30年期国债收益率14日被推至历史新低,10年期国债收益率自2007年以来首次低于2年期国债收益率,引发经济衰退担忧。如何理解这一倒挂?

纽银梅隆投资管理旗下InsightInvestment美国长久期投资策略主管AndrewCatalan认为,此次收益率倒挂背后有两大推手。首先,欧洲多数市场债券已处于负收益状态。例如,德国国债无一收益是正的,爱尔兰的10年国债也进入负利率区间。欧洲资金涌向美国,购买美国长端国债,巨量买盘压低了收益率。此外,投资者也担心美联储对使用低利率来刺激经济动力不足。因此,尽管美联储并没有开启紧缩周期,但是投资者认为美联储对“防范衰退”做得不够,继续降息的可能性不高,美债短端收益率无动力下降,欧洲资金买盘下长端收益率下降,导致长短端收益率倒挂。

外资机构人士多认为,在全球低息时代,收益率倒挂更易发生,这次跟以往的倒挂不同。经济行至此处,增长放缓不可避免。但这些机构认为,不能单从收益率倒挂来推测美国经济何时进入衰退。

无论美国经济何时进入衰退,寻求高票息债券资产是目前全球投资者共识。全球资管规模最大的资管机构贝莱德在近日策略报告中,将美国国债的看法从中性下调为低配。对新兴市场债券上调为超配,看好其收益潜力。在此背景下,中国国债和政策性银行债的吸引力凸显。

外汇掉期成本可控

银叶投资固收部总监黎至峰表示,目前外资投资中国债券的对冲方式普遍是外汇掉期或外汇远期,其中外汇远期是根据当前已定汇率,在未来某个时间交易双方约定交换美元或人民币,外汇远期的时长选择通常为3个月至一年。“外资买债券使用的是外汇即期美元兑换人民币,例如用一年期外汇远期先锁定一年后的美元兑人民币汇率,若一年后卖券人民币贬值,由于此前已锁定汇率所以不会因汇率贬值导致损失;反之,若人民币升值,也会因锁定汇率而导致远期亏损,与升值带来的利润相抵消。”

法国巴黎银行环球市场部中国汇率及本地市场策略主管季天鹤认为,对于海外投资者来说,投资中国债券目前汇率对冲成本在可接受的范围内。

他举例称,假定某海外投资者买了10年期中国国债,他们选择用三月的美元人民币掉期来对冲风险。即期买入人民币,卖出美元;三个月之后以约定的汇率卖出人民币,买入美元。这期间,如果人民币升值,则投资者损失了升值带来的收益,此外使用掉期产品也需要一定的成本。但是如果人民币贬值,则投资者可以免于贬值对其收益的影响。

目前中国10年期国债收益率与在岸3个月美元人民币掉期价格之间依然有较大的利差(30个基点)。扣除这一对冲成本,中国10年期国债收益率依然有吸引力。

除中美国债息差外,还有部分投资者会看重债券的资本利得收入。这类投资者会对冲外汇敞口,博取债券价格波动带来的收益。近期10年国债价格波动较大,波段交易机会存在。

对于上述两类投资者而言,外汇掉期这一衍生工具对其收益的负面影响有限。海外投资者使用衍生工具的成本,不会成为其是否投资中国债券的决定因素。

外资加速流入中国市场

2019年上半年瑞银资产管理亚太固定收益主管HaydenBriscoe在外资机构中率先喊出“中国国债是新的避险天堂”。HaydenBriscoe日前接受相关媒体采访时表示,尽管人民币汇率波动,但是中国国债的收益率仍有吸引力。全球有15万亿美元的资产仍处于负利率,利差为王。

事实上,海外资金用脚投票表达了类似态度。中央结算公司日前公布,截至2019年7月末,境外机构托管在该公司的债券规模达到16986.20亿元,较6月末增加533.82亿元,为连续第8个月增持中国债券。此外,上清所日前公布,截至2019年7月末,境外机构托管在该公司的债券规模为3176.87亿元,较上月末增加86.45亿元。合计来看,截至7月末,境外机构累计持有中国债券突破2万亿元。

美债收益率倒挂之后,资金会否选择来中国债券市场避险?摩根资管环球市场策略师朱超平表示,美债收益率下行,中国国债和政策性银行债的吸引力上升,外资流入将进一步加速。“现在主要格局是外资对中国债市严重低配,所以有资金持续流入。”

“但外围环境存在不确定性,汇率存在一定风险,长期资金需要考虑,也可能用对冲工具控制风险,有一定成本。”朱超平表示。不过外汇交易人士认为,目前汇率风险管理的成本可控,外汇管理难成资金进入中国债券市场障碍。

延伸阅读:美债是什么?

美国国债(U.S. Treasury Securities),是指美国财政部代表联邦政府发行的国家公债。根据发行方式不同,美国国债可分为凭证式国债、实物券式国债(又称无记名式国债或国库券)和记账式国债3种。

美国国债根据债券的偿还期限不同,美国国债大致可分为短期国库券(T-Bills)、中期国库票据(T-Notes)和长期国库债券(T-Bonds)3类。美国国债除了本土投资者外还面向全球各个国家,其往年的国债发行量平均一年是5、6千亿美元。

2017年10月17日,美国财政部公布的数据显示,8月份中国继续增持美国国债,是美国第一大债权国。

2018年4月,中国和日本分别减持58亿和123亿美元,共有19个国家在4月份抛售了美国国债。

美债的发行方式是什么?

美国国债的发行采用定期拍卖的方式。三个月和六个月的国库券每星期一拍卖,一年期的每个月的第三个星期拍卖,国库券都在星期四交割;二年在一月、二月、四月、五月、八月、十月和十一月拍卖,财政部在月中公布拍卖金额,一星期后定价,月底31日左右交割;五年和十年在每季度第二个月(二月、五月、八月和十月)拍卖;三十年每年在二月、八月拍卖一次。五年、十年和三十年国债一般由财政部在月初公布拍卖金额,一星期后定价,月中也就是15日交割。

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